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　　最新收录◈★ღ：央国企动态系列报告之50——前三季度央企价值创造能力领先,“十五五规划”聚焦现代产业体系

　　量化与基金◈★ღ：美股宽基领涨◈★ღ，资金大幅流入A股大盘与债券ETF——ETF基金周度跟踪（1027-1031）【深度】

　　市场表现◈★ღ： 本周（10月27日-10月31日）股票ETF多数上涨◈★ღ。其中◈★ღ，美股宽基ETF 与A股中游制造ETF涨幅最大◈★ღ，规模以上基金平均分别上涨3.53%◈★ღ、3.19%◈★ღ。 相反◈★ღ，港股消费ETF有较大下跌◈★ღ，规模以上基金平均下跌2.70%◈★ღ。

　　资金流动◈★ღ： 资金大幅流入A股大盘ETF与债券ETF◈★ღ，全周资金分别净流入135.46亿元贝博betball官网◈★ღ。◈★ღ、130.52亿元最近中文字幕手机大全◈★ღ。相反◈★ღ，A股中游制造ETF和商品ETF出现资金流出◈★ღ， 全周资金分别净流出59.92亿元◈★ღ、59.63亿元◈★ღ。

　　风险提示◈★ღ：图表中列示的数据结果仅为对市场及个基历史表现的客观描述◈★ღ， 并不预示其未来表现◈★ღ，亦不构成投资收益的保证或投资建议◈★ღ。

　　数据中心正在成为用电大户◈★ღ。过去十年◈★ღ，美国年均电力消费基本稳定在3900TWh上下◈★ღ，2024年全年电力消费3937TWh◈★ღ，估算数据中心用电量达到142TWh◈★ღ，占比3.6%◈★ღ。随着AI推动数据中心规模爆发式增长◈★ღ，预计到2030年◈★ღ，数据中心用电量将达到323TWh◈★ღ，占比超过8%

　　供电带来的并网问题成为瓶颈贝博ball登录入口◈★ღ。数据中心对于电力需求呈现高负荷密度◈★ღ、波动性大的特征◈★ღ。在AI行业大发展的背景下◈★ღ，这些特征正在被进一步被放大◈★ღ。随之带来的供电问题正在成为行业发展的重要挑战◈★ღ，大量项目因为并网问题排队◈★ღ，截至2024年底◈★ღ，美国在运营数据中心规模34.7GW◈★ღ，目前排队并网项目规模达到100GW◈★ღ。在数据中心主要发展的区域中◈★ღ，芝加哥地区并网排队时间3年◈★ღ，弗吉尼亚7年贝博◈★ღ，◈★ღ，德克萨斯州更是高达11年◈★ღ。并网能力（排队时间◈★ღ、容量）已经成为美国数据中心选址的最优先考量◈★ღ。

　　重视储能在AIDC的应用◈★ღ。针对数据中心并网难的瓶颈◈★ღ，目前产业对于数据中心的供电有着诸多探索◈★ღ。能够快速部署的储能系统最近中文字幕手机大全◈★ღ，能够降低数据中心并网容量并平抑功率波动◈★ღ，减少对电网的冲击◈★ღ，对数据中心项目的快速并网有极大推动◈★ღ。考虑到目前美国主要数据中心运营商均有相关气候目标◈★ღ，使用储能系统对于这些目标的实现也大有裨益◈★ღ。此外◈★ღ，电费支出在数据中心运营成本中占比过半◈★ღ，能够峰谷套利的储能系统可以有效节约数据中心运营支出◈★ღ。根据我们估算最近中文字幕手机大全◈★ღ，到2030年◈★ღ，数据中心有望拉动美国储能需求122-245GWh（按照4h◈★ღ、8h配储）◈★ღ。

　　风险提示◈★ღ：数据中心配储渗透率提升不及预期◈★ღ、行业政策变化◈★ღ、贸易壁垒加剧◈★ღ、测算具有一定主观性等贝博betball登录◈★ღ！◈★ღ。

　　整体需求平淡◈★ღ，龙头势能延续贝博ball登录入口◈★ღ。Q3宏观需求整体平淡◈★ღ，板块表现相对分化◈★ღ，零食景气度仍较高◈★ღ，有友◈★ღ、西麦业绩亮眼◈★ღ，洽洽仍在调整◈★ღ；宠物行业整体维持高景气但竞争加剧◈★ღ，乖宝◈★ღ、中宠等自主品牌营收实现高增◈★ღ；饮料延续全年相对较好的景气度◈★ღ，保健品整体业绩有所提升◈★ღ，仙乐◈★ღ、民生健康业绩提速◈★ღ，寿仙谷改善明显◈★ღ；传统消费方面◈★ღ，调味品◈★ღ、餐饮供应链◈★ღ、啤酒等受餐饮景气度影响仍相对平淡◈★ღ，调味品中海天业绩增速放缓但仍份额提升◈★ღ，定制餐调表现优异◈★ღ，宝立◈★ღ、日辰等企业增长超预期◈★ღ，乳制品中常温液奶动销较弱◈★ღ，伊利◈★ღ、蒙牛等龙头企业压力增加◈★ღ，新乳业低温业务仍保持较好增势◈★ღ。经营情况看◈★ღ，大众品企业成本红利延续最近中文字幕手机大全◈★ღ，调味品受益于大豆◈★ღ、白砂糖◈★ღ、香辛料等原材料价格下降企业普遍毛利率提升◈★ღ，奶价仍在底部震荡◈★ღ，伊利受结构影响毛利率下降◈★ღ，新乳业/妙可蓝多真实毛利率提升◈★ღ。啤酒及饮料企业受益于包材贝博ball登录入口◈★ღ、白砂糖等成本下行毛利率继续改善◈★ღ。费用表现继续分化◈★ღ，一方面行业竞争有所加剧部分企业加大费用投入力度◈★ღ，如宠物板块销售费用率显著提升◈★ღ，另一方面部分企业出于自身经营策略◈★ღ，也相应加大投入加速推新或清理包袱◈★ღ，如露露◈★ღ、榨菜加速推新◈★ღ，中炬梳理渠道◈★ღ。此外◈★ღ，受经营杠杆影响◈★ღ，部分收入增速较快的企业也体现出比较明显的规模效应◈★ღ，如东鹏◈★ღ、日辰◈★ღ、民生健康◈★ღ。

　　饮料（预调酒）◈★ღ：三季度行业仍较为景气贝博ball登录入口◈★ღ，东鹏收入◈★ღ、利润高增◈★ღ，补水啦动销强劲◈★ღ。百润预调酒走出调整◈★ღ，环比不再下降◈★ღ，威士忌业务仍处于开拓阶段◈★ღ，由于行业需求不景气◈★ღ，进展较预期慢◈★ღ。露露收入端改善◈★ღ，费用投入加大拖累利润◈★ღ。

　　啤酒◈★ღ：三季度行业需求仍受到制约◈★ღ，餐饮表现平淡◈★ღ。从成本端◈★ღ，三季度原材料涨跌不一◈★ღ。板块整体业绩平淡◈★ღ，燕京U8保持良好的态势◈★ღ，在餐饮需求疲软背景下仍实现了结构性增长◈★ღ，成长性引领行业◈★ღ。珠江啤酒由于广东天气及省内竞争原因增长阶段性放缓◈★ღ。重啤应对市场竞争加大费用投入◈★ღ，盈利能力承压◈★ღ。青啤收入平稳◈★ღ，吨价略有下降◈★ღ。

　　乳制品◈★ღ：三季度液态奶动销依然疲软◈★ღ，行业竞争加剧◈★ღ，伊利增长承压◈★ღ，但液奶外其他业务延续良好的增长势能◈★ღ。新乳业低温业务延续双位数增长◈★ღ，妙可蓝多收入端表现优异◈★ღ。利润端◈★ღ，原奶价格同比下降◈★ღ，环比逐步企稳◈★ღ，伊利高基数下利润增速放缓◈★ღ，新乳业受益于结构改善利润持续高增◈★ღ。

　　调味品◈★ღ：三季度需求整体平淡◈★ღ，海天增长放缓但仍相对坚韧◈★ღ，中炬继续调整业绩承压◈★ღ，榨菜◈★ღ、恒顺◈★ღ、天味等C端为主的企业增长环比放缓◈★ღ。日辰◈★ღ、宝立等定制餐调企业增长超预期◈★ღ。利润端看◈★ღ，受益于成本下行◈★ღ，行业毛利率有所提升◈★ღ，整体利润表现分化◈★ღ，海天◈★ღ、恒顺延续改善态势◈★ღ，中炬◈★ღ、天味费用投放增加拖累盈利◈★ღ。

　　休闲食品◈★ღ：板块业绩分化◈★ღ，有友食品会员渠道及量贩渠道快速增长◈★ღ，Q3业绩好于预期◈★ღ；西麦营收增速延续◈★ღ，得益于成本下降◈★ღ、费用管控◈★ღ，业绩亮眼◈★ღ；盐津Q3受渠道调整影响环比降速◈★ღ，但公司已走出低点◈★ღ，Q4有望改善◈★ღ；甘源◈★ღ、劲仔营收环比均有所改善◈★ღ；洽洽受原材料成本影响利润短期有压力◈★ღ，新采购季有望降低成本◈★ღ。板块渠道红利有所减弱◈★ღ，但具备新品研发推新◈★ღ、培育大单品的企业仍值得关注◈★ღ。

　　连锁&餐饮供应链◈★ღ：头部企业凭借新品◈★ღ、渠道拓展实现业绩增长或回暖◈★ღ，也有企业由于竞争激烈经营承压◈★ღ。安井Q3主业增长稳健◈★ღ，营收环比改善◈★ღ；立高经营韧性十足◈★ღ，商超及餐饮新零售等渠道快速增长◈★ღ；千味积极拓展新渠道◈★ღ，环比有所好转◈★ღ。成本端基本平稳◈★ღ，部分鱼糜等材料略有上涨◈★ღ，企业控费提效盈利能力有所改善◈★ღ。

　　宠物食品◈★ღ：板块相对景气度较高◈★ღ，但板块内新锐品牌等竞争影响在逐步加剧◈★ღ，国产龙头乖宝◈★ღ、中宠等自主品牌营收均实现35%以上高增◈★ღ，品牌势能延续◈★ღ，企业积极推新◈★ღ、产品升级◈★ღ，费用投入端略有上升◈★ღ。出口方面◈★ღ，受贸易关税等影响宠物食品出口业务短期略有影响◈★ღ，后续通过供应链转移◈★ღ、关税缓和等◈★ღ，出口有望改善◈★ღ。

　　保健品◈★ღ：板块业绩有所提速◈★ღ，仙乐海外受订单节奏因素增速显著提升◈★ღ，国内增长势头良好◈★ღ，整体增长超预期◈★ღ，民生健康增长提速新品上市贡献可期◈★ღ，寿仙谷环比改善明显◈★ღ。利润端看◈★ღ，内生增长普遍慢于收入◈★ღ，民生健康受益于一次性收益利润大幅增长◈★ღ。

　　25Q3行业收入/利润-18%/-22%◈★ღ，单季度收入下滑超过12-15年调整期任一季度◈★ღ，五粮液引领产业加速出清◈★ღ，行业进入“企业煎熬期”的中程◈★ღ。25Q3白酒行业营收/归母净利润/现金回款分别为787/280/839亿元◈★ღ，同比-18.4%/-22.2%/-26.7%◈★ღ。25Q3上市公司报表层面加速出清◈★ღ，环比Q2下滑加速◈★ღ，现金回款下滑幅度大于收入◈★ღ，虽然过程中平衡各方利益较为艰难◈★ღ，但最终结果符合预期◈★ღ，以行业龙头五粮液的大幅下滑◈★ღ，宣告了本轮行业报表进入深度调整◈★ღ。禁酒令的政策影响和需求不振在报表上集中体现◈★ღ，我们判断当下已经进入到“企业煎熬期”的中程◈★ღ。剔除茅台后◈★ღ，25Q3白酒行业营收/归母净利润/现金回款分别为389亿元/88亿元/402亿元◈★ღ，同比-31.5%/-48.0%/-44.1%◈★ღ，非茅台外其他企业下滑加速◈★ღ。展望25Q4◈★ღ，考虑到需求同比仍有缺口◈★ღ、企业包袱仍待释放◈★ღ、26年春节偏晚的因素◈★ღ，预计酒企报表侧出清将延续深度出清◈★ღ，茅台或努力实现不下滑◈★ღ，其他企业下滑幅度预计仍将保持◈★ღ。

　　分公司经营表现◈★ღ：高端酒受到政策冲击明显◈★ღ，批价表现承压◈★ღ，茅台强势品牌实现收入微增◈★ღ；五粮液大幅出清信号积极◈★ღ，老窖此前调整较早下滑可控最近中文字幕手机大全◈★ღ。次高端需求承压◈★ღ，公司表现分化◈★ღ，汾酒底盘产品发力◈★ღ、省外扩张经销商资源◈★ღ，Q3收入实现增长◈★ღ。水井坊◈★ღ、舍得◈★ღ、酒鬼仍在调整◈★ღ。地产酒报表侧延续出清◈★ღ，前期强势公司古井◈★ღ、老白干也开启出清◈★ღ，洋河◈★ღ、今世缘报表延续下滑◈★ღ，迎驾由于出清较早◈★ღ，Q3相对行业体现出一定的韧性◈★ღ。

　　渠道杠杆收缩◈★ღ，报表大幅下滑后余粮有所增加◈★ღ，阶段性盈利能力失真◈★ღ。渠道风险不断释放◈★ღ，企业多采取控货举措◈★ღ，接受收入的大幅下降◈★ღ，也不急于发货确认收入◈★ღ。合同负债同比/环比均有所改善◈★ღ，企业积累余粮◈★ღ。从应收票据/承兑来看◈★ღ，Q3延续了收缩态势贝博ballbet体育◈★ღ，◈★ღ，大部分企业同比下降明显◈★ღ，收缩渠道杠杆◈★ღ，茅台开放非飞天的承兑打款◈★ღ，有一定提升◈★ღ。调整阶段◈★ღ，毛利率承压下降◈★ღ、费用刚性费用率提升导致费用率上行◈★ღ，且公司需要投入大量费用来解决批价下行及其他历史遗留问题◈★ღ，酒企盈利能力普遍下降◈★ღ，盈利能力进入相对失真状态◈★ღ，仅茅台相对稳定◈★ღ。

　　持仓分析◈★ღ：白酒持仓占比继续下降◈★ღ，茅◈★ღ、五持股集中度提升◈★ღ，汾◈★ღ、泸下降◈★ღ。25Q3白酒板块重仓占比环比再度下滑1.0pct至4.0%◈★ღ，本轮白酒重仓占比已从高点回落10pcts◈★ღ，调整幅度超过2018年◈★ღ，同时以超配比例统计◈★ღ，25Q3白酒板块超配比例仅为1.0%贝博ball登录入口◈★ღ，已低于13Q1-Q2水平◈★ღ。2）若剔除重点白酒赛道基金经理持仓◈★ღ，25Q3六大白酒重仓比例仅为1.9%◈★ღ，同样已至历史低位（接近2013年水位）◈★ღ。25Q3茅台◈★ღ、五粮液持仓集中度上升◈★ღ，汾酒◈★ღ、老窖◈★ღ、古井◈★ღ、洋河持仓集中度下降◈★ღ，阶段性部分基金有选择性加仓◈★ღ。

　　房地产 滨江集团（002244）—优质的资产负债表进退自如◈★ღ，经营节奏稳步推进(曹钧鹏,赵可)

　　策略 黄金税收政策调整◈★ღ，美国与亚洲多国达成合作——国内外产业政策周报（1103）(张夏,郭佳宜)

　　电新 伊戈尔（002922）—Q3盈利继续改善◈★ღ，海外数据中心和配电展望积极(游家训,胡佳怡)

　　化工 招商化工行业周报2025年10月第5周—VE◈★ღ、硫酸价格涨幅居前◈★ღ，建议关注六氟磷酸锂板块&低估值成长股(周铮,连莹)

　　电子 立讯精密（002475）—卡位核心赛道和整合提效◈★ღ，进入新一轮加速成长期(鄢凡)【深度】

　　电子 长盈精密（300115）—Q3符合预期◈★ღ，关注A客户新品进展◈★ღ、机器人核心卡位(鄢凡,程鑫,涂锟山)

　　机械 中际联合（605305）—业绩继续超预期◈★ღ，“高成长+强盈利+低估值”属性突出(郭倩倩,高杨洋)

　　食品饮料 结构性成长延续加大关注餐饮供应链触底改善—食品板块2025年三季报总结(陈书慧,任龙,刘成,胡思蓓)【深度】

　　量化与基金 利率价量择时信号继续看多——利率市场趋势定量跟踪20251031(王武蕾,梁雨辰)

　　生物医药 天士力（600535）—主业表现稳健◈★ღ，普佑克AIS获批落地(梁广楷,许菲菲,欧阳京)

　　汽车 中国重汽（000951）—公司2025Q3业绩同比高增长◈★ღ，受益于行业高景气度(汪刘胜,顾雨梦)

　　汽车 潍柴动力（000338）—公司2025Q3业绩同环比回升◈★ღ，受益于天然气重卡市场回暖(汪刘胜,顾雨梦)

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　　近日◈★ღ，特斯拉CEO马斯克在一期播客节目中预言称◈★ღ，所有在电脑前处理的工作很快会被AI取代◈★ღ。 马斯克表示◈★ღ，AI会像闪电一样抢走所有数字化的工作◈★ღ，就像当年的数字计算机◈★ღ，取代人工计算一样◈★ღ。

　　封面新闻记者 边雪在戈壁的茫茫夜色中◈★ღ，一条喷火的巨龙划破夜空◈★ღ，奔向太空◈★ღ。2025年10月31日23时44分43秒◈★ღ，长征二号F遥二十一运载火箭在酒泉卫星发射中心成功点火发射◈★ღ，将神舟二十一号载人飞船送入太空◈★ღ。

　　据生命时报11月3日消息◈★ღ，研究发现◈★ღ，每晚睡眠不足6小时◈★ღ，持续一周◈★ღ，人体就会有711种基因发生改变◈★ღ，导致机体免疫力下降◈★ღ。

　　从台东海风到成都灯火◈★ღ，她把丝雨唱成桥◈★ღ，把咖啡屋的钟声变成归途◈★ღ。半生漂泊◈★ღ，只为一句“回家”◈★ღ。如今歌声仍在◈★ღ，千纸鹤飞回故乡◈★ღ，她用一生告诉世界◈★ღ：海峡再宽◈★ღ，也隔不断同一个月亮◈★ღ。#千百惠

　　我帮你说◈★ღ：没筷子怎么吃呢